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三年派息10.28亿港元,高出净利近一倍:从太兴集团(06811)看香港餐饮“财技”

发布时间:[2019-06-14]       返回列表

三年派息10.28亿港元,高出净利近一倍:从太兴集团(06811)看香港餐饮“财技”

  民以食为天,“吃”是不会过时的行业,也是投资领域重点关注的投资话题,今日我们便来谈谈香港最大的休闲餐饮品牌,太兴集团(06811)。

  据市场消息,太兴集团已于6月4日完成所有认购,总计募得资金亿港元。 实际上,在5月30日,该公司就公告拟发行亿股,招股期为5月30日至6月4日,每股发行价港元,市值预计28-38亿港元,对应PE为9-12倍,并预期2019年6月13日上市。

  图片来源:太兴集团发售文件  A了解到,太兴集团从事休闲餐饮行业,目前共经营有191间餐厅,其中有184间自营餐厅及7间特许经营餐厅,分布在香港、中国内地、台湾及澳门地区。 根据发售文件,以收入计算,该公司在自营休闲餐厅行业,份额第一,中国内地市场份额第二。

  那么太兴集团这家公司价值如何,是否值得关注呢?  核心品牌增速放缓  太兴集团开始营业于1989年,最初在香港开设“太兴”餐饮品牌,2004年进入内地市场,2016年进入澳门市场,2019年进入台湾市场,核心市场为香港及内地,且期间该公司通过开设及收购实现多品牌战略,目前已拥有9大餐饮品牌,主打茶木和太兴品牌。

  图片来源:太兴集团发售文件  根据发售文件,目前在该公司经营的191间餐厅中,以近三年看,该公司的餐厅数量增加了39家,复合增长率%,其中主打的太兴及茶木餐厅数量复合增长率分别为%和%。 以下为该公司近三年品牌餐厅及市场区域情况:  图片来源:太兴集团发售文件  2018财年,该公司收入为亿港元,近三年复合增长率%,和门店扩张速度一致,2018财年净利润为亿港元,近三年复合增长率达%,净利率%,较2016年提高个百分点。   太兴集团收入板块包括餐厅营运和食品销售业务,其中核心为餐厅营运业务,往年收入占比稳定在98%的水平,而餐厅营运业务主要为9大餐饮品牌产生的运营收入,核心为太兴和茶木两大品牌。

2018财年该公司核心两大品牌合计收入占比业务收入%,呈逐年下降趋势,较2016年下降个百分点。

  图片来源:太兴集团发售文件  该公司的核心品牌收入增速缓慢,太兴及茶木收入近三年复合增长率分别为%和19%,其中茶木及2018财年收入增速仅为%,远低于复合增速水平。

  “吃货”是餐厅的财脉,也是餐厅收入之源。

2018财年,该公司服务的客户总数为万人,较2016财年增长了%,每间餐厅服务的客户数量661人,较2016财年增长%,平均每间餐厅每日消费额约5万港元,较2016财年增长3%,平均每名客户消费额港元,与2016财年持平。

  以下为该公司的香港及内地在各大品牌餐厅的翻牌率情况:  图片来源:太兴集团发售文件  业务盈利能力下降  而外延扩张需要更多的资金提供,前期起步效率低,盈亏平衡也需要时间。

根据该公司发售资料,收支平衡期间一般为2-4个月,投资回本期间一般为12-26个月,而在该公司184间自营餐厅中,有39间未能实现盈亏平衡,占比%,有45间未能实现投资回本,占比%,其中有25间26个月后仍未能回本,占比%。   谈到盈利情况,该公司2018财年毛利率为%,维持较为稳定的水平,但经营利润率则有下降的趋势。 2018财年,该公司业务经营利润率为%,而2016财年则为%,下滑了个百分点,且核心品牌太兴及茶木盈利均逐年下滑,其中渔牧和饭规目前是亏损的。 出现这种状况或主要由于内生增长乏力,核心的员工成本的提升所致。   以下为该公司各大品牌餐厅盈利情况:  图片来源:太兴集团发售文件  成长放缓,一方面是行业的影响,另一方面是基本靠扩张带来增量用户,加上经营利润率的下滑,特别是在核心品牌上,这些都是太兴集团价值的硬伤,从而使得投资者的投资兴趣大打折扣。

此外,该公司的“负面价值”也令投资者对其毫无兴趣。

  过高的派息率  直通财经APP了解到,太兴集团存在派息异常情况,2016财年、2017财年及2018财年该公司分别派息亿港元、亿港元及亿港元,合计亿港元,而这三年累计的股东净利润及经营活动现金流净额分别为亿港元和亿港元,累计派息分别高出%和%。

  派息额都派到谁的手里了呢?根据该公司的发售文件,陈永安、基、何炳基及袁志明组成一致行动人,合计持有公司%的股权,计算下来上述四位股东分别持有公司%、%、%及%,高额派息的最大受益者无疑是公司的最大股东陈永安。   累计派息额竟然高出股东净利润的近一倍,其中最为引人注意的是2017财年的派息,高出股东净利润倍,高出经营现金流净额倍。

2016财年,太兴集团的净资产亿港元,加上2017年全面的综合收益为亿港元,而该年却分派了亿元的股息,相当于净资产的%。   以下为2017财年派息情况:  图片来源:太兴集团发售文件  2017财年,该公司流动资产为亿港元,即使不考虑流动负债的偿还,也不够派息的,需要变卖一点非流动资产才能补齐。

且值得注意的是,2016财年、2017财年、2018财年及截止2019年3月份季度,该公司的净流动负债均是负数,分别为-亿港元、-亿港元、-亿港元及-亿港元。   投资者用脚投票?  太兴集团是香港本土起家的企业,核心收入也在香港,那么,在同行中,香港本地的企业是否和太兴集团有同样的特征呢?智通财经APP作了进一步细致的研究,将香港本地在港上市的企业列出表格:  在列表的五家香港餐饮公司中,太兴集团、翠华控股(01314)及尝高美(08371)可以归为一类,高派息率,基本所有的赚到的钱都拿来派息了,其中太兴派息最为异常,即使所有的现金流都不够派息的,而稻香控股(00573)和富临集团(01443)则归为一类,派息率低,发展现金流充足,即使不上市也够资金用来扩张。

  上述每一家公司上市募资用途核心均为扩张餐饮店面,但上市后,他们的业绩表现如何呢?智通财经APP也特地将香港本地企业上市后三年的业绩情况列表,发现这些公司上市后三年业绩表现还是可以的,但越往后业绩越不行,导致公司市值不断的向下滑,有的下滑幅度达六七成。

  翠华集团和富临集团股价跌的最狠,目前的市值也很低,平时的成交量也很少,其中富临集团的PS值低至倍,PB值为倍,平均每日成交额仅几十万港币,上市存在的价值很低。

  综上看来,太兴集团成长放缓,业务盈利能力下降,业务价值并不高,预计上市后市场给的估值也不会太高,如果考虑到负面价值,参考香港本地的同行企业上市后的市值表现,投资者可能会用脚投票。

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